Der Ausverkauf am US-Anleihenmarkt könnte sich weiter verschärfen. Hartnäckige Inflation, veränderte Zinserwartungen und ein Wandel im Anlegerverhalten setzen die Kurse unter Druck – mit der Perspektive auf deutlich höhere Renditen in den kommenden Wochen.

Die Marke von 4,5 Prozent verliert ihre Magnetwirkung

Monatelang galt die 4,5-Prozent-Marke bei der zehnjährigen US-Staatsanleihe als attraktiver Einstiegspunkt für Investoren. Als die Renditen jedoch durch dieses Niveau schossen, mussten Marktteilnehmer ihre Einschätzungen anpassen. Die Frage ist nicht mehr, ob Käufer bei 4,5 Prozent zugreifen – sondern ob überhaupt noch genügend Nachfrage entsteht, um den Abwärtstrend zu stoppen.

„Ich glaube, dieser Ausverkauf wird sich fortsetzen“, so Padhraic Garvey, Leiter der globalen Zins- und Schuldenstrategie bei ING. Er rechnet mit einem Anstieg der Rendite auf 4,75 Prozent in der nächsten Runde. Aktuell notiert die zehnjährige Treasuries bei 4,62 Prozent – ein Niveau, das Unternehmen und Konsumenten gleichermaßen belastet. Höhere Finanzierungskosten wirken sich direkt auf Investitionsentscheidungen aus und bremsen das Wachstum.

Für den Aktienmarkt sind steigende Anleiherenditen eine besondere Herausforderung. Wenn risikofreie Staatsanleihen attraktivere Renditen bieten, verlieren Aktien an Reiz. Gleichzeitig verteuern sich Kredite für Unternehmen, was Expansionspläne erschwert und Gewinnmargen unter Druck setzt.

Inflation bleibt das zentrale Problem

Die jüngsten Daten zu Verbraucher- und Erzeugerpreisen fielen stärker aus als erwartet. Diese Entwicklung bestätigt die Befürchtung vieler Analysten: Die Teuerung lässt sich nicht so schnell eindämmen wie erhofft. Mit weiteren Veröffentlichungen für Mai rechnen Experten mit anhaltend hohen Inflationsraten. Wenn Anleger davon ausgehen, dass die Kaufkraft ihrer Investments weiter schwindet, fordern sie höhere Renditen als Kompensation.

Erwartungen verschieben sich nach oben

Marktbasierte Messgrößen für langfristige Inflationserwartungen – sogenannte Breakevens – kletterten bei der zehnjährigen Anleihe auf 2,507 Prozent. Das liegt nahe am Dreijahreshoch. Diese Kennzahl spiegelt unter anderem das Vertrauen der Investoren in die Fähigkeit der Federal Reserve wider, die Teuerung langfristig zu kontrollieren.

Garvey warnt vor den Folgen selbst kleiner Verschiebungen: „Wenn die Inflationserwartungen auf etwa 2,6 oder 2,7 Prozent steigen, könnten die Renditen sehr leicht um weitere 10, 20 oder 30 Basispunkte zulegen.“ Diese Einschätzung deutet darauf hin, dass der Markt das Risiko anhaltender Inflation noch nicht vollständig eingepreist hat.

Investoren beginnen zunehmend, mit der Möglichkeit zu rechnen, dass die Fed die Zinsen länger stabil hält – oder sie sogar wieder anhebt, falls die Teuerung nicht nachlässt. Jim Barnes, Direktor für festverzinsliche Wertpapiere bei Bryn Mawr Trust, beschreibt den Stimmungswandel deutlich: „Es ist ein anderes Zinsumfeld. In Abwesenheit positiver Nachrichten und angesichts der Daten, die auf Inflationsdruck hinweisen, hat der Anleihemarkt kapituliert und muss höher bewertet werden.“

Lange Laufzeiten ohne Anker

Am langen Ende der Zinskurve sieht die Lage besonders unsicher aus. Guneet Dhingra, Leiter der US-Zinsstrategie bei BNP Paribas, erklärt: Sobald die Renditen für 30-jährige Treasuries die Fünf-Prozent-Marke überschritten hätten, sei eine klare Obergrenze verschwunden. Früher hätten bestimmte Niveaus als Barrieren gewirkt – nach deren Durchbruch könnten sich die Renditen jedoch freier bewegen. „Jetzt, da wir keinen Anker mehr haben, was stoppt die Anleiherenditen noch in einer Welt hoher Inflation, stetig steigender Defizite und globalem Renditedruck?“, fragt Dhingra.

Diese Entwicklung zeigt sich besonders deutlich bei den langfristigen Papieren. Ohne natürliche Haltelinie können die Renditen weiter steigen, bis sich genügend Käufer finden – was möglicherweise erst auf deutlich höheren Niveaus geschieht.

Ausländische Investoren ändern ihr Verhalten

Ein weiterer Faktor verschärft die Situation: Die Zusammensetzung der Treasury-Käufer hat sich grundlegend verändert. Früher waren große ausländische Investoren – insbesondere Länder mit Handelsüberschüssen gegenüber den USA – verlässliche Abnehmer, die weniger auf kurzfristige Marktschwankungen reagierten.

Heute stammen die Käufer verstärkt aus Finanzzentren wie Großbritannien, Belgien, den Cayman Islands und Luxemburg. Diese Länder dienen als bedeutende Verwahrungsorte für Treasuries verschiedener Hedgefonds weltweit und zählen zu den sieben größten nicht-amerikanischen Haltern von US-Staatsanleihen. Großbritannien überholte China im März vergangenen Jahres als zweitgrößter Eigentümer amerikanischer Staatsschulden und hält mittlerweile fast 900 Milliarden Dollar in Treasuries.

Diese Verschiebung bedeutet: Höhere Renditen ziehen nicht mehr automatisch Käufer an. Die heutigen Investoren agieren vorsichtiger und selektiver. Das erlaubt den Renditen, weiter zu steigen, bevor die Nachfrage wieder anzieht – möglicherweise müssen erst deutlich höhere Niveaus getestet werden, bevor sich ein stabiler Boden bildet.

Der Mai ist erst der Anfang

Die Kombination aus hartnäckiger Inflation, fehlenden natürlichen Renditeobergrenzen und verändertem Käuferverhalten schafft ein Umfeld, in dem weitere Kursverluste bei Anleihen wahrscheinlich erscheinen. Garvey bringt es auf den Punkt: „Wir sind noch nicht fertig. Es ist erst Mai und die Inflationsraten werden höher sein.“ Für Unternehmer bedeutet das: Finanzierungen werden teurer bleiben, Investitionsentscheidungen müssen sorgfältiger kalkuliert werden, und die Volatilität an den Märkten dürfte anhalten.

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